一、11月票据市场回顾
（1）整体震荡下行，短期跌幅较大，长短利差走扩
11月足年国股利率中枢环比略上2BP至2.29%。月初，央行持续净回笼，农行一季度报价不断下调，买盘对短期票热衷，市场呈现“短降长平”的分化格局。中上旬，央行逆回购放量+MLF等额续做，资金面运行相对平稳。双农等大行情绪带动下，短期票配置热情“高烧不退”，长期票交投缓慢好转。受制于一级票源迟迟不济，卖盘出票表现乏力。导致短票不断下行，长票震荡企稳。下旬，央行逆回购规模灵活调整，农行报价继续领跌市场，机构空余额度相继释放，部分区域更是临时加了规模，买盘配置需求不断，卖盘供给持续不济，短票一路探底，年内破“1”，二季度破“2”，拖累三四季度票小幅下行，足年国股最低触及2.20%。
据数据显示，11月一年期国股无三农价格区间在2.22%-2.33%，月内波动11BP；半年期国股无三农价格区间在1.90%-2.20%，月内波动30BP。一年期城商无三农价格区间在2.35%-2.45%，月内波动10BP；半年期城商无三农价格区间在2.02%-2.32%，月内波动30BP。
（2）双农行报价不断下调，短期票持续被“偏爱”
本月农行、农发等大行表现比较活跃，配置需求持续至月末最后一天。自9月底监管定调“保持房地产信贷平稳有序投放”以来，10月房地产贷款投放较9月大幅回升，包括按揭贷款、房地产开发贷款等均已出现明显改善，但整体压力依然较大。月初时点，双农主要进场配置一二季度票，带动买方市场竞相抢购短期票，价格随之不断下行。中旬，农发以配置二季度为主，农行三四季度配置需求开始放开，卖盘出票供给持续乏力，短期继续下探，长票缓慢下行。下旬，大行仍有配置需求，叠加部分机构临时额度放出。导致反弹无望，短票“深不见底”，长票“防线失守”。
（3）票源供给整体表现不济，贴现规模维持较高水平
根据票交所数据显示，本月累计承兑、贴现和交易金额分别在18844.55亿元、11751.01亿元和54252.14亿元，环比分别增长23.73%、33.27%、29.02%，同比分别增长11.58%、24.20%、18.76%。但日均承兑量环比出现小幅回落，中上旬开票量持续处于低位爬坡阶段，直到临近月末才展露起色。一级市场票源供给整体不济，而机构贴现维持较高水平，是本月票价迟迟未起的主要原因。根据票交所利率显示，本月转贴现利率长端中枢大体企稳，中短端中枢环比跌幅较大。利率波幅较上月有所扩大，且中短期波幅尤为显著，5M-7M在30BP左右，1M-4M在85-135BP。
二、12月票据市场预判
根据历史情况来看，历年12月利率波幅较大，大多在30BP以上，且短期震荡更为显著。2020年12月利率呈现震荡下行走势，年末跌幅扩大；2019年12月利率呈现震荡上行走势，年末快速拉升；2018年12月触底反弹，利率走出深“V”。
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